太平洋证券股份有限公司郭梦婕,梁帅奇近期对西麦食物进行磋议并发布了磋议论说《西麦食物：新品带动Q1事迹预期，盈利智商抓续晋升》，给以西麦食物买入评。

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事件：公司发布2025年年报及2026年季报，2025年公司已毕总营收22.40亿元，同比+18.11，已毕归母净利润1.72亿元，同比+28.93，扣非净利1.62亿元，同比+46.67。其中2025Q4已毕总营收5.44亿元，同比+17.4，归母净利润0.40亿元，同比+59.61，扣非净利0.35亿元，同比+63.26。2026年季度公司已毕总营收8.24亿元，同比+25.65，已毕归母净利润1.01亿元，同比+85.86，扣非净利0.97亿元，同比+82.30。事迹发扬亮眼，出市集预期。

居品结构连接化，大健康新品放量显贵。分居品来看，2025年纯燕麦片/复燕麦片/冷食燕麦片辞别已毕收入7.95/10.53/1.77亿元，辞别同比+12.57/+23.76/+18.93。毛利的复燕麦片延续速增长，居品结构抓续升。分渠说念来看，线下业务同比增长近15，其中量贩食渠说念发扬亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50。线上直营渠说念销售同比增长35，抖音、拼多多等平台保抓增，其中抖音销售额同比增长30，拼多多GSV(商品来往总数)次破亿，同比增长近80。B2B和OEM业务销售限制均亿元，守护较增速。26Q1公司抓续加大新品修复与渠说念布局，钢绞线耕山姆等渠说念，积投放新品；布局景气大健康赛说念，出“药食同源”养生粉系列，动事迹预期增长。

资本红利近似用度化，26Q1净利率创近五年新。25年公司毛利率为41.95，同比+0.62pct，26Q1特出晋升至44.08。主要受益于居品结构化及原材料资本下落。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，资本红利抓续体现。用度面，2025年销售/惩处/财务/研发用度率辞别为26.56/5.78/0.07/0.54，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct。其中Q4销售用度率大幅下落主要系公司对部分买赠促销行径进行司帐口径改变，冲抵了部分收入。26Q1销售用度率特出下落至24.9，带动净利率晋升至12.38，同比+4.10pct，控费提智商秀海口无粘结预应力钢绞线，盈利智商显贵增强。

盈利预测：瞻望2026年，公司布局大健康赛说念后果渐渐清晰，25年出的药食同源粉系列居品市集反映精粹，有望酿成为公司二增长弧线。同期，毛利复燕麦片占比抓续晋升，近似26年燕麦原粮采购资本下落，公司利润弹有望特出开释。此外，公司在新兴渠说念如山姆会员店的作渐渐化，当年有望孝顺增量。咱们料到公司2026-2028年已毕收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22/19/16，已毕归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50/21/19，对应PE为26X/22X/18X，守护“买入”评。

风险辅导：食物安全风险；行业竞争加重；原材料资本高潮风险；新品广不足预期。

新盈利预测明细如下：

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